日前，海虹控股（000503，SZ）公告，公司董事會已通過決議，公司擬更名為國新健康保障服務(wù)集團(tuán)股份有限公司，證券簡稱為“國新健康”。

       去年年底，海虹控股引入“國家隊”資金，由民營企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲Y控股的上市公司，并進(jìn)行管理架構(gòu)調(diào)整及業(yè)務(wù)調(diào)整。本次更名，亦代表著海虹控股已進(jìn)入發(fā)展的“新時代”。

       同期，海虹控股披露2017年度業(yè)績快報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1.84億元，同比下降15.15%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.17億元，同比下降40.49%。

       而自海虹控股引入國家隊資金以來，資本市場對其報以了極大的期待。去年底該計劃公布之后，海虹控股股價大漲，連續(xù)多日漲停。目前海虹控股市值已超過400億元，較引入國家隊及業(yè)務(wù)調(diào)整之前“翻番”。

       引入國家隊資金將為海虹控股帶來什么、其業(yè)務(wù)方向?qū)⑷绾握{(diào)整、資本市場對其期待何在、其未來發(fā)展趨勢如何？動脈網(wǎng)（微信號vcbeat）擬解答以上問題。

       5億VS220億，“國家隊”資金如何以小博大？

       2017年11月，海虹控股公告，公司實控人發(fā)生變更，國風(fēng)投基金成為上市公司的實際控制人。國風(fēng)投基金全稱為中國國有資本風(fēng)險投資基金股份有限公司，于2016年8月在深圳前海注冊成立。

       作為“國家級”投資基金，國風(fēng)投基金由中國國新作為發(fā)起人和控股股東，聯(lián)合中國郵政儲蓄銀行、中國建設(shè)銀行、深圳市投資控股公司等發(fā)起，首期規(guī)模1000億元，未來總規(guī)模將達(dá)2000億元。其將重點(diǎn)服務(wù)于央企技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級項目，發(fā)揮國有資本輻射帶動作用，放大國有資本功能，帶動社會投資。

       國風(fēng)投基金成立以來已完成多項重磅投資，投資標(biāo)的包括聯(lián)影醫(yī)療、曠視科技Face++、3DMed思路迪、寒武紀(jì)等。

       根據(jù)協(xié)議，國風(fēng)投基金將以增資上市公司海虹控股股東中海恒實業(yè)發(fā)展有限公司的方式“曲線”入主，國風(fēng)投基金占中海恒實業(yè)75%股份，而中海恒實業(yè)持有海虹控股27.74%股份。意即，國風(fēng)投基金將持有海虹控股約20.80%股份。

       表1：海虹控股引入投資者及股權(quán)關(guān)系

       國風(fēng)投基金投資方式為：

       1）向中海恒實業(yè)繳納增資款5億元，其中3億元計入中海恒注冊資本，其余2億元計入中海恒資本公積金；

       2）根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，各方同意，在中海恒持續(xù)合法有效存續(xù)且未發(fā)生債務(wù)糾紛的前提下，自登記日起五年的期間內(nèi)，國風(fēng)投基金可視中海恒和海虹控股的實際經(jīng)營情況，由國風(fēng)投基金決定向中海恒投入36.96億元事宜；

       同時，雙方亦約定了回購條款，各方同意，海南中恒（或其指定方）在如下任一情形發(fā)生且國風(fēng)投基金要求時，將回購國風(fēng)投基金所持中海恒全部股權(quán)：

       1）就約定的國風(fēng)投基金后續(xù)資金投入事宜，自登記日起界滿五年（每年按 365日計算），國風(fēng)投基金決定不予實施；

       2）中海恒在任何時候被起訴破產(chǎn)、重整或解散；

       上述情形下的股權(quán)回購價格為國風(fēng)投基金在回購日前實際繳納的增資款與該等資金按每年 5%單利計算的利息的合計數(shù)。有關(guān)股權(quán)回購的具體事項由相關(guān)方另行簽署股權(quán)回購協(xié)議約定。

       以上條款表明，國風(fēng)投基金預(yù)計總計將耗資41.96億元，從而得到海虹控股約20.80%的股權(quán)。國風(fēng)投基金首期將出資5億元，后續(xù)資金可在5年內(nèi)補(bǔ)齊。考慮到國風(fēng)投可能在海虹控股股票上的收益，此項投資或帶來極大的增值空間。

       亦有評論稱，國風(fēng)投基金以5億元資金，就撬動了二百多億的上市公司（國風(fēng)投入主時海虹控股市值約220億元），是“最成功”的國家隊基金。

       自國風(fēng)投基金入主海虹控股消息公布之后，海虹控股股價一路飆升，連續(xù)多日漲停。目前海虹控股市值已超過400億元，較引入國家隊之前“翻番”。

       表2：海虹控股市值走勢

       海虹控股4月13日公告，公司董事會已通過“擬變更公司名稱和證券簡稱的議案”，將更名為國新健康保障服務(wù)集團(tuán)股份有限公司，證券簡稱變?yōu)?ldquo;國新健康”。

       同期，海虹控股新董事會人選亦已確認(rèn)。決定提名賈巖燕、姜開宏、韓煒、王志剛、張靈、劉英杰為第十屆董事會非獨(dú)立董事候選人；決定提名錢慶文、黃安鵬、王秀麗為第十屆董事會獨(dú)立董事候選人。

       表3：海虹控股新一屆董事會人選

       從新董事會人員結(jié)構(gòu)看，有三名“國新系”高管加入：姜開宏（中國國新基金管理有限公司副總經(jīng)理）、王志剛（中國國新基金管理有限公司CSO）、張靈（國新風(fēng)險投資管理（深圳）有限公司董事總經(jīng)理，中海恒實業(yè)發(fā)展有限公司董事兼總經(jīng)理）。這也意味著中國國新或掌握董事會重要話語權(quán)，對海虹控股未來發(fā)展方向擁有決定權(quán)。“海虹系”兩名高管韓煒和劉英杰新入董事會，亦代表了新董事會對海虹原有業(yè)務(wù)的肯定。

       國家隊基金緣何看中海虹控股？

       公告指出，國風(fēng)投基金經(jīng)過實地盡調(diào)與研究，認(rèn)同海虹控股為全國23個省的149個醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌單位所做的智能醫(yī)保審核服務(wù)，在全國醫(yī)保統(tǒng)籌單位中占比約 37.63%的份額， 涉及參保人數(shù) 2.7 億人，涉及醫(yī)保基金統(tǒng)籌規(guī)模 5000 億元以上，處于全國首位。

       海虹控股在醫(yī)保審核服務(wù)領(lǐng)域深耕八年，研發(fā)積淀形成了“四庫”、“二十四系統(tǒng)”的龐大知識、技術(shù)體系，形成了各地區(qū)本地化的醫(yī)?？刭M(fèi)審核數(shù)據(jù)庫，在為醫(yī)?；鸬木?xì)化、專業(yè)化管理服務(wù)實踐中得到了反復(fù)檢驗，實現(xiàn)了經(jīng)過運(yùn)行獲得醫(yī)保、衛(wèi) 計、醫(yī)院、患者等各方認(rèn)可的系列產(chǎn)品和服務(wù)，如涵蓋事前、事中、事后智能審核及服務(wù)、醫(yī)保基金運(yùn)籌決策大數(shù)據(jù)分析、醫(yī)療質(zhì)量評價體系、醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)、DRGs 支付結(jié)算、健康檔案、新健康智能醫(yī)療等。

       國風(fēng)投基金認(rèn)為，在智能審核與服務(wù)領(lǐng)域，海虹控股是目前國內(nèi)技術(shù)水平、品種最全、質(zhì)量的醫(yī)?；鸱?wù)公司。

       國風(fēng)投基金及中國國新認(rèn)為，海虹控股以醫(yī)保支付為卡位，處于醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥的樞紐，國風(fēng)投基金成為間接控股股東，在發(fā)揮原有經(jīng)營管理者作用的前提下，以海虹控股已有技術(shù)服務(wù)及市場占有率為基礎(chǔ)，一方面從廣度和深度幫助海虹控股 進(jìn)一步服務(wù)醫(yī)保，實現(xiàn)精細(xì)化管理，有效防控醫(yī)?；鸫┑椎膯栴}，保障社保基金安全；

       另一方面通過服務(wù)于醫(yī)保的支付內(nèi)涵、支付制度及支付標(biāo)準(zhǔn)等工作，幫助建立就診新秩序、提高醫(yī)療資源運(yùn)行效率、促進(jìn)藥企的研發(fā)與市場能力等，服務(wù)好醫(yī)療保障體系的每一個環(huán)節(jié)，為建立新型的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障和監(jiān)督管理體系提供服務(wù)，為三醫(yī)聯(lián)動、醫(yī)療體制改革提供現(xiàn)實路徑。

       海虹控股的主要服務(wù)對象是基本醫(yī)療保險基金，該基金是目前國內(nèi)規(guī)模、病種覆蓋最全、人員結(jié)構(gòu)最復(fù)雜、地區(qū)跨度、藥品、醫(yī)用耗材、醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)項目及診療信息最豐富的醫(yī)療保險基金，無論是統(tǒng)計意義上，還是管理意義上，樣本都足夠豐富、離散，能夠反映國民健康的基本特征。

       國風(fēng)投基金對海虹控股進(jìn)行控股型投資后，將其作為國風(fēng)投基金及中國國新的戰(zhàn)略性項目，積極爭取政府及各相關(guān)部門的理解與支持，加速推動醫(yī)?；鸸芾矸?wù)行業(yè)的發(fā)展。

       在得到相關(guān)授權(quán)或與相關(guān)具備權(quán)限的機(jī)構(gòu)合作，采取有效措施保證安全的情況下，創(chuàng)新國家醫(yī)療健康數(shù)據(jù)的開發(fā)機(jī)制，開展探索PBM在我國的全面落地、商業(yè)醫(yī)療健康保險TPA 服務(wù)、醫(yī)藥行業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能醫(yī)療服務(wù)，打造公共服務(wù)大數(shù)據(jù)平臺，培育健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)新央企，促進(jìn)健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在保障股東收益的同時，實現(xiàn)社會效益化。

       海虹控股：未來將聚焦5大業(yè)務(wù)

       引入國家隊資金、更名、董事會成員及管理架構(gòu)變更，海虹控股大刀闊斧“改革”的第一步已經(jīng)完成，從資本市場反應(yīng)看，亦得到了相當(dāng)?shù)恼J(rèn)可。那么，未來海虹控股業(yè)務(wù)將走向何方，來逐步兌現(xiàn)其對資本市場的“諾言”呢？

       按海虹控股官方表述，其結(jié)合自身優(yōu)勢、市場產(chǎn)品和競爭對手，確立了新的發(fā)展戰(zhàn)略，下一階段，發(fā)展方向?qū)⒕劢乖谝韵聨c(diǎn)：

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       1）醫(yī)?？刭M(fèi)審核服務(wù)

       將基礎(chǔ)審核整合升級為“醫(yī)保經(jīng)濟(jì)化管理云平臺”，為醫(yī)保經(jīng)辦提供整體的技術(shù)包辦和技術(shù)服務(wù)，稱為“第三方評審服務(wù)”。2018年的目標(biāo)是既要鞏固149個統(tǒng)籌區(qū)即有的市場份額，亦繼續(xù)搶占新市場并實現(xiàn)全國布局。

       收費(fèi)上，首先收取云平臺服務(wù)費(fèi)，以一個300萬人的統(tǒng)籌區(qū)為例，云平臺的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是500萬。

       另外，對穿底風(fēng)險較大、醫(yī)?？刭M(fèi)需求迫切的地區(qū)，提供醫(yī)?；鸲档追?wù)。海虹控股將和政府共同建立穿底基金。比如某市醫(yī)保基金規(guī)模20億，公司和當(dāng)?shù)卣瘁t(yī)保基金規(guī)模5%各出資50%建立共管賬戶，以此預(yù)防醫(yī)?；鸫┑住：：绶乐贯t(yī)?；鸫┑椎暮诵脑谟谄淇刭M(fèi)能力。

       醫(yī)?；鸲档讟I(yè)務(wù)的收費(fèi)為：第一部分是不低于醫(yī)?；?%的運(yùn)營成本費(fèi)用；第二部分是控費(fèi)節(jié)省下的醫(yī)保支出的10%-20%作為獎勵金。這些費(fèi)用都是財政支付，并不是醫(yī)?；鹬Ц?。隨著海虹由民企向央企轉(zhuǎn)變，政府的付費(fèi)行為也從利益輸送變?yōu)檠肫罄媲袎K，大大降低當(dāng)?shù)卣顿M(fèi)行為的難度。

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       2）DRGs基金結(jié)算服務(wù)

       目前國內(nèi)可以供使用的 DRGs 基金結(jié)算服務(wù)大概有十幾個版本的產(chǎn)品，有十幾家公司都能做，但其中海虹的 DRGs 是有先發(fā)優(yōu)勢且最領(lǐng)先的，目前只有海虹的 DRGs 在一個醫(yī)保統(tǒng)籌區(qū)真正實現(xiàn)全財年的結(jié)算并且讓所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)予以認(rèn)可，只有海虹通過四年的努力，于 2017 年在浙江金華實現(xiàn)了全財年的基金結(jié)算。目前，浙江省和廣西省正在全省開始推廣海虹的 DRGs，已經(jīng)實施收費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)統(tǒng)籌區(qū)醫(yī)?；鹨?guī)模收取數(shù)百萬元不等。

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       3）醫(yī)保支付（價）標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)

       目前醫(yī)保支付價只有海虹可以做，公司擁有對各地藥品報銷目錄、藥企資信、藥品質(zhì)量及所有覆蓋區(qū)域價格的統(tǒng)計監(jiān)督能力。一個地市級統(tǒng)籌區(qū)有 3-3.5 萬個藥品品種，每年的調(diào)價都會進(jìn)行重新申報，通過我們非常高門檻的算法對進(jìn)入藥品目錄的品類進(jìn)行合理價格的制定，價格低療效高的合理提價，保護(hù)傳統(tǒng)低價企業(yè)；高價不合理的價格拉下來。這個過程包含了一致性評價、藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)等非常復(fù)雜的方面。這項服務(wù)的實現(xiàn)依靠海虹獨(dú)有的全國的藥品價格庫和產(chǎn)品庫，藥監(jiān)局目前都沒有，多年沉淀實現(xiàn)底層數(shù)據(jù)積累。

       醫(yī)保支付價是促進(jìn)公平醫(yī)療非常重要的環(huán)節(jié)。同樣是目錄內(nèi)的，我是老百姓沒錢，要求醫(yī)生給我開便宜療效差的藥，而富人有錢開好藥，但是報銷比例是一樣的，富人把沒有錢的老百姓的享有的權(quán)利大大壓縮，這是不公平。在這種情況下，醫(yī)保支付價的功能是很重要的。

       公司目前已與 30 個地市完成簽約醫(yī)保支付價服務(wù)。收費(fèi)上，一部分是向醫(yī)保經(jīng)辦單位每年收取 30-50 萬元服務(wù)費(fèi)，另一部分是按照藥企所申報的每一個品規(guī)收取 600-1000元/每年認(rèn)證費(fèi)。

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       4）商保 TPA 服務(wù)

       目前國內(nèi)健康險規(guī)模還非常小，去年達(dá)到了 增長率，但未來醫(yī)保和商保應(yīng)該達(dá)到同樣的量級，商保的市場空間將超萬億。

       公司已經(jīng)建立 TPA 團(tuán)隊，在客戶的對接、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品的設(shè)計開始提前做準(zhǔn)備。未來公司將依靠海量診療數(shù)據(jù)的積累，為商保公司在健康險產(chǎn)品提供服務(wù)，配合政府已出臺的允許使用個人賬戶結(jié)余資金購買商業(yè)健康險產(chǎn)品的政策。目前公司已經(jīng)與 10 家商業(yè)健康保險公司合作開展針對特定人群的醫(yī)療、醫(yī)藥、個人健康管理服務(wù)并實施收費(fèi)。

       收費(fèi)模式：1. 收取通過公司的代售渠道（通過醫(yī)院、C 端等）售出的保險產(chǎn)品銷售收入的 10%-15%作為服務(wù)費(fèi)。2. 依靠公司的大數(shù)據(jù)與保險公司精準(zhǔn)設(shè)計產(chǎn)品，提供TPA 服務(wù)，建立利潤共享、風(fēng)險共擔(dān)的模式。

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       5）健康管理服務(wù)

       未來是海虹盈利的主要方面，所服務(wù)的客戶很多，包括政府、醫(yī)保、商保、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥企、C 端等。在慢病管理上，公司已有相關(guān)產(chǎn)品，由醫(yī)保經(jīng)辦單位、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、海虹三方共同設(shè)計慢性病服務(wù)包，經(jīng)過專家評審和談判的方式制定服務(wù)包的價格，公司已經(jīng)在浙江和廣西等地區(qū)實施收費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：200-400 元/人/年。

       海虹控股的未來：市值千億的醫(yī)保服務(wù)公司？

       海虹控股的本次“改革”，讓其成為了資本市場的寵兒。然而在發(fā)展歷史上，其已不是第一次成為資本市場的“心頭好”。

       海虹控股歷史沿革最早可追溯至1986年成立的海南化學(xué)纖維廠，1991年，改組為"海南化纖工業(yè)股份有限公司"，1992年11月在深交所掛牌，是海南首批上市公司之一。

       1997年，海虹控股投資設(shè)立“中公網(wǎng)信息技術(shù)與服務(wù)公司”，開始進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)及電信增值業(yè)務(wù)。1999年，當(dāng)時中國的在線棋 牌類游戲平臺聯(lián)眾世界以500萬將79%的股權(quán)賣給了中公網(wǎng)。

       兩年后的2001年，海虹控股收購中公網(wǎng)66.7%股權(quán)，直接控股聯(lián)眾世界。這也讓海虹成為了世紀(jì)之交的“互聯(lián)網(wǎng)第一股”，一時風(fēng)頭無二。彼時百度、阿里、騰訊等今日互聯(lián)網(wǎng)巨頭才剛剛成立，尚未找到持續(xù)的盈利模式。不過，雖然頭頂“光環(huán)”，海虹控股營收卻一路跌跌撞撞，甚至一度面臨退市。

       2009年起，在新醫(yī)改的大背景下，海虹啟動了PBM業(yè)務(wù)，并與美國第一大PBM公司ESI達(dá)成了合作。PBM，全稱為Pharmacy Benefit Management，直譯為藥品福利管理，是一種專業(yè)化的醫(yī)保第三方服務(wù)。其主要操作方式就是由后付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槿鞒瘫O(jiān)控的管理式醫(yī)療，以處方審核、疾病預(yù)防、健康管理、按病種付費(fèi)等模式嚴(yán)格控制醫(yī)療支出，為保險機(jī)構(gòu)和企業(yè)主省錢。

       海虹控股主要對標(biāo)的也是ESI公司，其全稱為Express Scripts (快捷藥方公司），是全美的PBM公司。按其2016年年報數(shù)據(jù)，其覆蓋了全美超過95%的零售藥店，年度營收達(dá)到1002億美元，凈利潤為34億美元。

       在PBM概念加持之下，海虹控股市值亦水漲船高，一度達(dá)到725億元，進(jìn)入A股醫(yī)藥生物行業(yè)市值前十。

       海虹控股的做法是，以第三方工具的模式，與各地醫(yī)保局簽訂合作協(xié)議，搭建處方智能輔助審核平臺，以及為醫(yī)保基金提供精細(xì)化管理。之后幾年，海虹控股陸續(xù)與湛江社?；鸸芾砭帧⒆窳x社保事業(yè)局、岳陽醫(yī)療保險基金管理處、成都醫(yī)療保險局等達(dá)成合作，在醫(yī)保智能輔助審核、醫(yī)保大數(shù)據(jù)方面為各地醫(yī)保基金管理提供第三方服務(wù)，支付方式為政府購買服務(wù)。

       不過，PBM業(yè)務(wù)需要大量的前期投入和數(shù)據(jù)沉淀，海虹控股業(yè)績并未見大幅上漲，PBM業(yè)務(wù)尚持續(xù)虧損。

       以其2016年數(shù)據(jù)為例，其PBM業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入1313.2萬，業(yè)務(wù)成本4242.2萬，凈虧損約3000萬左右。

       海虹控股2016年度營收構(gòu)成

       海虹控股PBM業(yè)務(wù)成本明細(xì)

       “未形成統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”，是海虹PBM業(yè)務(wù)虧損的主要原因，醫(yī)院間信息互通、藥品隱形利益、處方目錄難統(tǒng)一等，也在一定程度上制約了PBM業(yè)務(wù)的發(fā)展。

       業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，海虹控股意在引入國家隊資本為未來發(fā)展提供新引擎。從資本背景看，國資企業(yè)更容易在醫(yī)院關(guān)系及健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)打通上獲得優(yōu)勢，而海虹控股原有的技術(shù)及醫(yī)療資源沉淀或能在新框架之下找到更好的著力點(diǎn)。

       時移世易，“互聯(lián)網(wǎng)第一股”已經(jīng)是過眼云煙，更名國新健康的海虹控股，調(diào)整人事架構(gòu)及業(yè)務(wù)方向，聚焦到醫(yī)保服務(wù)這一細(xì)分領(lǐng)域，開啟發(fā)展的新征程。

       從產(chǎn)業(yè)環(huán)境看，目前醫(yī)?；疬\(yùn)行吃緊，有強(qiáng)烈的控費(fèi)需求，需要更多樣化、更有力的控費(fèi)手段和措施，海虹控股探索的處方審核、醫(yī)?；鸲档?、DRGs業(yè)務(wù)有明確的政策基礎(chǔ)，推行起來較易，其成為國資背景企業(yè)之后，將有助于商業(yè)模式落地。

       更有想象空間的是商保TPA業(yè)務(wù)和健康管理業(yè)務(wù)，這兩個方向都是大健康領(lǐng)域非常具有成長性的賽道。如果說醫(yī)保是“廣覆蓋、?；?rdquo;的話，那么商保就是“多層次、多樣化”的醫(yī)療保障體系，隨著中產(chǎn)階級人群崛起、消費(fèi)升級等利好兌現(xiàn)，商保將突破萬億規(guī)模，伴生其存在的TPA業(yè)務(wù)亦具有想象空間。

       山重水復(fù)疑無路，柳暗花明又一村。海虹控股經(jīng)過多年的探索，找到了一個較為可行的發(fā)展方向，加上“國家隊”的加持，或能逐步走向市值千億的醫(yī)保服務(wù)公司。

       參考資料

       巨潮資訊網(wǎng) ：000503 海虹控股 關(guān)于實際控制人發(fā)生變更的提示性公告

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 關(guān)于實際控制人變更的公告

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 2017年度業(yè)績快報

       巨潮資訊網(wǎng)：000503 海虹控股 董事會九屆二十一次會議決議公告

       招商證券：海虹控股(000503)——2018.2.25調(diào)研紀(jì)要