因一起“假醫(yī)生門”事件，在國內(nèi)民營醫(yī)療領域風頭正勁的美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司（以下簡稱“美年健康”）瞬間成為公眾口誅筆伐的對象。

       7月29日，美年健康一名離職女員工在社交媒體上發(fā)表了《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢了！》一文，指出一名客戶在廣州美年富海門診部經(jīng)彩超檢查未發(fā)現(xiàn)異常，而后在省級三甲等醫(yī)療機構的檢查報告卻顯示，該客戶患有十二指腸壺腹部周圍癌、梗阻性黃疸、胃多發(fā)潰瘍（A1期）等疾病。

       上述舉報經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)平臺迅速擴散發(fā)酵，引發(fā)市場較大關注。雖然美年健康在澄清公告中一一回應外界質(zhì)疑，但仍無法阻止公司股價暴跌。

       7月30日，美年健康出現(xiàn)跌停，此后股價連連下挫，直到8月6日收盤，報收16.00元/股，總市值499.45億元。相較于事件發(fā)生前的股價表現(xiàn)，其市值蒸發(fā)超過百億元。

       “在民營體檢行業(yè)，國家對民營體檢機構缺乏政策標準，導致很多體檢機構缺乏有效監(jiān)管。”第三方醫(yī)藥服務平臺麥斯康萊創(chuàng)始人史立臣在接受時代周報記者采訪時表示。

       事實上，美年健康的成長史也是其掌舵人俞熔的資產(chǎn)整合史。長期以來，美年健康在國內(nèi)醫(yī)療領域持續(xù)跑馬圈地，不斷收購和整合體檢機構?？耧j突進式的激進擴張，亦不可避免地引發(fā)后遺癥，給公司帶來合規(guī)壓力。

       “自身管理整合能力較強的（企業(yè)），會減少問題的爆發(fā)。”醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡在接受時代周報記者采訪時表示，行業(yè)擴張?zhí)斐鰡栴}，主要還是因為人才引進跟不上。

       時代周報記者通過電話和手機短信等方式多次聯(lián)系俞熔，但截至發(fā)稿時，均未有回應。

       5年17項違規(guī)

       此次涉事的是美年健康位于廣州的門診部，歸屬天河區(qū)衛(wèi)計局管轄。

       7月29日，針對“公司醫(yī)療設備存在高輻射且無證操作的問題”，美年健康在澄清公告中稱：“無證操作問題經(jīng)查實也為捏造，并不屬實。”

       這一回應隨即被天河區(qū)衛(wèi)計局的調(diào)查結果“打臉”。時代周報記者從廣州市衛(wèi)計委獲得了一份調(diào)查通報，初步調(diào)查顯示，廣州美年健康富海門診部于2018年7月6日取得CT、MRI診療科目的行政許可，但該門診部在未取得行政許可之前就已違規(guī)開展相關診療服務行為。

       8月5日晚間，美年健康發(fā)布公告致歉，稱公司下屬廣州美年富海門診部近日收到廣州天河區(qū)衛(wèi)計局出具的《責令整改通知書》，美年健康已第一時間派駐專項工作小組進駐廣州美年富海門診部，進行深度自查，并逐項落實整改，同時在全集團開展醫(yī)療質(zhì)量管理自查工作。

       在上市公司層面，監(jiān)管機構亦對美年健康下發(fā)關注函。深交所要求認真自查公司經(jīng)營開展的合法合規(guī)性，是否存在未取得執(zhí)業(yè)許可即開展相關醫(yī)療服務的情況，是否存在因前述事項被行政處罰的情形。

       7月31日，美年健康發(fā)布公告回應深交所關注函。公告稱，截至本回復出具日，公司擁有控股體檢中心230家，均已取得醫(yī)療機構執(zhí)業(yè)許可證。不過，美年健康表示：“公司前期存在的處罰主要集中在放射診療許可證的范圍，由于前期大型設備大多屬于甲類醫(yī)療設備，在醫(yī)用設備配置許可審批環(huán)節(jié)周期長且有一定難度。”

       同時，在回復深交所問詢函中，美年健康披露了旗下體檢中心的違規(guī)情況。從2013年5月至2018年7月24日，公司旗下門診部共計有17項違規(guī)行為，其中包括未取得《放射診療許可證》開展放射診療活動，以及未取得《醫(yī)療機構許可證》執(zhí)業(yè)等。

       上述披露中，有兩項違規(guī)行為的處罰日期距離此次舉報較近。7月11日，慈銘體檢杭州凱旋路門診部的一樓CT，未經(jīng)批準變更放射診療許可項目，被罰款1200元，該CT已停止使用；7月24日，杭州慈銘友好綜合門診部有限公司CT機房內(nèi)一臺X射線機，未經(jīng)批準變更放射診療許可項目從事X射線CT影像診斷活動，被警告和罰款。

       此外，美年健康部分多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師未及時完成注冊或備案。據(jù)其披露，公司在冊的多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師1103人，部分多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師存在因相關手續(xù)、系統(tǒng)及時間等原因尚未及時完成執(zhí)業(yè)注冊或多點備案的情況。

       據(jù)今年6月披露的美年健康2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）跟蹤評級報告（以下簡稱“評級報告”）稱，美年健康面臨醫(yī)療差錯和醫(yī)療糾紛風險，“公司主要從事體檢醫(yī)療服務業(yè)務，較易因病患個體差異、醫(yī)生水平差異及體檢門店條件限制等因素造成醫(yī)療差錯，易對公司業(yè)務造成負面影響，存在一定的風險”。

       并購后遺癥顯現(xiàn)

       美年健康亂象背后，這家民營體檢巨頭激進擴張的“后遺癥”開始逐漸暴露。

       公開資料顯示，美年健康成立于2004年，前身為美年產(chǎn)業(yè)。彼時國內(nèi)專業(yè)體檢行業(yè)方興未艾。隨著市場發(fā)展，業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出一批頗具影響力的體檢服務機構，除了美年健康外，還有慈銘體檢、愛康國賓、沈陽大健康以及瑞慈體檢等。

       2011年，美年健康以股權加現(xiàn)金的方式作價1.11億元收購沈陽大健康。此役完成，美年健康增加18家體檢中心，版圖擴至東北等地。

       美年健康由此開啟“買買買”模式，攻城略地。

       2012–2014年，美年健康分別增加體檢中心21家、23家和19家。截至2014年末，美年健康的體檢網(wǎng)絡已遍布全國39個城市，擁有體檢中心94家。

       時代周報記者發(fā)現(xiàn)，美年健康在業(yè)內(nèi)發(fā)起的另一項重要收購，系對慈銘體檢的整合。吞并這一重要行業(yè)標的，美年健康前后花了3年時間。

       2014年11月，美年健康開始與慈銘體檢股東簽署收購協(xié)議。兩者商定，美年健康擬耗巨資36億元，分兩次收購慈銘體檢股權（第一次27.78%；第二次72.22%）。

       在首次收購完成后，2017年，美年健康又耗資26.97億元成功收購慈銘體檢余下的72.22%股權，并于同年10月完成過戶及工商資料。慈銘體檢納入美年健康財務并表。

       在慈銘體檢的助力下，美年健康2017年的業(yè)績大漲。年報顯示，公司2017年營收62.33億元，增長44.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.14億元，增長35.89%。

       上述評級報告稱，美年健康的業(yè)績增長主要系于2017年完成了對慈銘體檢及多個體檢門店的收購，同時依托自有門店內(nèi)生發(fā)展，體檢客單價及客戶數(shù)量不斷增加所致，“2017年，慈銘體檢收入16.09 億元，凈利潤1.65億元”。

       “新建體檢中心周期較長、投入較大，過程太慢，并購可以節(jié)省時間，但并購后的整合并不容易，所以要看管理能力。”趙衡告訴時代周報記者。

       截至2017年，美年健康覆蓋32個省市自治區(qū)、215個核心城市，已布局400余家體檢中心，全年體檢人次超過2160萬。在門店數(shù)量、體檢人次激增，以及業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大的同時，美年健康亦面臨重重壓力。

       譬如巨額的商譽堆積。年報指，2017年末，公司商譽賬面價值40.46億元，上述商譽均是公司在歷次收購中形成，其中因收購慈銘體檢產(chǎn)生商譽29.66億元。

       銷售費用方面，2017年報顯示，美年健康銷售費用增長59.97%，達14.88億元；管理費用增長23.21%，達4.64億元。

       相比在銷售費用、管理費用上的大手筆，美年健康在研發(fā)領域卻顯得吝嗇。年報顯示，2017年，公司研發(fā)投入397.53萬元，占營收比例0.06%，較上年增加172.76萬元。

       “美年健康以入職和福利性等團購體檢為主，問題暴露得慢一些。”史立臣告訴時代周報記者，美年健康未來的方向是健康管理模式，但由于缺乏專業(yè)體系和人才，其也在摸索如何做好業(yè)務。

       “買買買”模式待考

       在俞熔“強者恒強”的邏輯下，美年健康通過收購，不斷整合競爭對手在全國各地的門店，“美年系”的體檢群體日益龐大，集聚了大批線下資源。

       隨著規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，美年健康開始講述更大的故事。時代周報記者梳理，近年來，美年健康依托龐大的體檢用戶群及數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，開始著手增加附加業(yè)務，陸續(xù)開展基因測序、電子健康病歷等業(yè)務，并打造體檢產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

       要快速向這些附加業(yè)務領域拓展，并購是絕佳手段。時代周報記者發(fā)現(xiàn)，近年來，美年健康收購了多項由俞熔控制的資產(chǎn)，由此發(fā)生關聯(lián)交易。

       2016年7月，美年健康在大數(shù)據(jù)、基因檢測等方面持續(xù)布局，先后購買上海天億資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“天億資管”，由俞熔實際控制）旗下的上海好卓數(shù)據(jù)服務有限公司（以下簡稱“好卓數(shù)據(jù)”）19.90%股權和美因健康科技（北京）有限公司（以下簡稱“美因健康”）20%股權。

       購買好卓數(shù)據(jù)，俞熔欲借此開發(fā)優(yōu)健康APP，為客戶提供健康管理等增值服務；收購美因健康則希望體檢產(chǎn)品多元化，增加基因檢測等檢測項目。

       4月末，俞熔再次進行關聯(lián)交易，將美因健康33.42%的股權注入到美年健康中。由此從上市公司獲得3.88億元的支付對價，同時美因健康的估值上升。

       在并購方式上，美年健康同控股股東上海天億實業(yè)控股集團有限公司（以下簡稱“天億控股”）還投資了多只并購基金，主要用于投資美年健康、美兆、奧亞體檢中心等。

       “并購導致公司管理半徑加大，需不斷提高內(nèi)部管理水平，建立更加完善的經(jīng)營管理體系。若公司對并購標的不能進行有效整合，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。”美年健康曾在年報中指。

       近年來，美年健康的資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升。據(jù)上述評級報告顯示，2015–2017年末及2018年3月末，美年健康負債總額分別為12.39億元、24.06億元、55.77億元以及59.47億元，資產(chǎn)負債率分別為27.66%、40.16%、44.69%以及46.63%，負債經(jīng)營程度有所上升，“公司用于擴張的投資支出規(guī)模較大，推動負債規(guī)模不斷上升”。

       按照美年健康的計劃，將于2018年和2020年分別實現(xiàn)國內(nèi)600家（含參股）和1000家（含參股）體檢中心的布局，預計未來3年每年用于收購體檢門店的資金約為20億元，資金需求仍較大。

       目前，美年健康持續(xù)新增借款。截至今年6月6日，公司累計新增借款余額16.22億元，占上年末凈資產(chǎn)69.03億元的比例為23.49%。

       同時，天億控股持續(xù)增加對美年健康的質(zhì)押，質(zhì)押比例已超九成。據(jù)7月17日披露，天億控股累計質(zhì)押美年健康股份2.98億股，占其所持公司股比的91.34%，占公司總股本的9.54%。

       此次“假醫(yī)生門”事件發(fā)生后，美年健康的股價持續(xù)走低。外界關注，天億控股所持的美年健康的股票，是否會觸及平倉線。截至目前，美年健康暫未對此作出任何公開回應。