從最高6200億元市值到今日2092億元，恒瑞醫(yī)藥市值蒸發(fā)4000億元，股價回撤66%，昔日“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥，如今一再跌上熱搜，一再上演慘烈的投資故事——“43萬股民抄底被套”“葛蘭接盤再踩雷”……
這是恒瑞醫(yī)藥如今不得不面對的現(xiàn)實之困。股價跌跌不休，恒瑞醫(yī)藥也并未坐視不管。
從孫飄揚退休到重新出山；
從堅持“內(nèi)生增長”到開啟“license in” 步伐；
從研發(fā)投入費用化，到放下身段隨大流調(diào)整為研發(fā)投入資本化;
從2021年末終止股權(quán)激勵計劃到如今擬最高12億元大手筆回購……
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然而，盡管“醫(yī)藥一哥”使出渾身解數(shù)打響市值保衛(wèi)戰(zhàn)，但在泥沙俱下的下跌頹勢面前，這些舉措都顯得杯水車薪。
為何恒瑞醫(yī)藥跌落神壇？根本原因或許是仿制藥向創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型陣痛，在資本市場的直觀表現(xiàn)。
01
恒瑞醫(yī)藥跌出新紀錄，
43.74萬戶股東加倉被套！
恒瑞股價創(chuàng)三年新低。
恒瑞醫(yī)藥上市以來K線圖（前復(fù)權(quán)，季線）
打開恒瑞醫(yī)藥K線圖，自2000年10月上市以來，恒瑞醫(yī)藥2018年同樣經(jīng)歷過一輪大幅殺跌，最大跌幅為40.63%，下跌周期為3個季度。
如今的恒瑞醫(yī)藥，股價尚未低于2018年，但估值已經(jīng)遠低于當(dāng)年水平。
一個頗為吊詭的現(xiàn)象是，在恒瑞醫(yī)藥長達6個季度的熊途中，其股東人數(shù)不降反升。
數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，該公司股東戶數(shù)為28.18萬戶，到2021年9月底，這一數(shù)據(jù)攀升至71.92萬戶。
這意味著，9個月時間里，43.74萬戶股東參與“抄底”。
這其中，不乏高瓴資本這樣的知名投資機構(gòu)。
2021年2季度，高瓴資本再度殺進恒瑞醫(yī)藥前十大流通股東，持股4046.19萬股，占比達0.64%。不過，2021年3月11日，恒瑞醫(yī)藥前十大流通股東里已不見高瓴的身影。
而從高瓴加倉的2021年Q2至高瓴減倉，恒瑞醫(yī)藥的股價打了對折，也就是說高瓴加倉恒瑞的資本最高可能虧損50%。
值得注意的是，在43.74萬戶股東殺進恒瑞醫(yī)藥的漫漫熊途里，機構(gòu)投資者數(shù)量卻急劇減少。2020年底，恒瑞醫(yī)藥持股機構(gòu)數(shù)量達1515家，到2021年9月底，這一數(shù)據(jù)降至194家，1321家機構(gòu)投資者“奪路而逃”。
不過跌跌不休的恒瑞醫(yī)藥嚇跑了高瓴等投資機構(gòu)，但卻再次迎來了“醫(yī)藥女神”葛蘭。
2021年Q1，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金A持有恒瑞醫(yī)藥2217萬股，持倉市值20.41億元，2021年Q2期間，該基金將恒瑞醫(yī)藥全部清倉。
2022年3月中旬，恒瑞公告顯示，葛蘭在躲過恒瑞醫(yī)藥2021年的一波大跌后，在2021年Q4到2022年3月期間，再次以3495萬的持股量卷土重來，躍升恒瑞醫(yī)藥第9大股東。
以恒瑞醫(yī)藥近幾個月的表現(xiàn)，葛蘭在恒瑞醫(yī)藥再次上演了“接盤再踩雷”的故事。
02
恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時休？
恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時休？恒瑞醫(yī)藥本身給到了一些答案。
首先，集采后遺癥邊際效應(yīng)遞減。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥凈利潤增速不僅出現(xiàn)下滑態(tài)勢，更錄得較為罕見的負增長。對于2021年業(yè)績，目前機構(gòu)預(yù)測為64.13億元。這意味著，恒瑞醫(yī)藥在高增長多年之后，凈利潤增速又驚現(xiàn)個位數(shù)。
值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥凈利潤單季度錄得下滑，或可視為“集采后遺癥”。照此推算，恒瑞2021年第四季度業(yè)績或?qū)⑷悦媾R第五批集采的壓力，估計數(shù)據(jù)難見扭轉(zhuǎn)趨勢。
許多投資者認為，恒瑞醫(yī)藥2021年的凈利潤增速能達到個位數(shù)已經(jīng)不錯。對投資者來說，穩(wěn)健的策略是觀察恒瑞醫(yī)藥財務(wù)指標(biāo)拐點的出現(xiàn)。
招商證券在2021年10月的一份研報中，認為恒瑞醫(yī)藥業(yè)績拐點將在2022年顯現(xiàn)。不過，該機構(gòu)的預(yù)期條件仍是，明確拐點確立條件是“Best-in-class/First-in-class產(chǎn)品落地帶來業(yè)績增長，國際化預(yù)期打開”。
其次，在仿制藥業(yè)績萎縮的背景下，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥 業(yè)務(wù)正在悄然生變。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥增速高于仿制藥，前者占收入的比重為40%，較2020年的34%有明顯提升。
面對空前的壓力，恒瑞醫(yī)藥調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略，重新定義創(chuàng)新，不斷構(gòu)筑研發(fā)的護城河。在新戰(zhàn)略指引下，恒瑞醫(yī)藥聚焦前沿靶點，形成多疾病領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品矩陣。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥投入的研發(fā)費用為41.42億元，占營業(yè)收入的比重達到20.5%。這一占比，與世界TOP10藥企中的默沙東、羅氏和阿斯利康等公司的水平已經(jīng)無限趨近。
截至2021年3季度，恒瑞醫(yī)藥累計提交31個IND（新藥臨床研究審批）申請，已獲得23個批件；2021年上半年，NDA（臨床研究完成注冊上市）獲批數(shù)量已達5項，接近2020全年數(shù)量。
最后，恒瑞醫(yī)藥國際化提速。對致力于成為世 界 級藥企的恒瑞醫(yī)藥來說，國際化是必經(jīng)之路。去年的恒瑞研發(fā)日上，重新出山的創(chuàng)始人孫飄揚再度表露恒瑞醫(yī)藥國際化的決心：恒瑞醫(yī)藥將通過多種平臺技術(shù)支持深度研究，不斷產(chǎn)生全球權(quán)益項目；將加強與生物醫(yī)藥公司的合作，完善管線，加快國際化；同時組建海外臨床團隊，培養(yǎng)內(nèi)部能力，加快海外臨床開發(fā)與產(chǎn)品上市。
恒瑞醫(yī)藥的國際化提速，有兩個關(guān)鍵點：其一，曾在羅氏、默沙東等跨國藥企擔(dān)任重要職務(wù)的Joseph E. Eid博士加盟恒瑞醫(yī)藥，擔(dān)任首席醫(yī)學(xué)官（CMO）兼全球藥物開發(fā)負責(zé)人。在轉(zhuǎn)型升級期的這次人事安排，被業(yè)界認為是恒瑞加速國際化進程的體現(xiàn)。
其二，恒瑞醫(yī)藥在美國、日本等國建立專業(yè)的臨床開發(fā)團隊，全面啟動全球產(chǎn)品開發(fā)團隊工作模式。2021年，恒瑞有5項研究獲得美國FDA IND批件，其卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關(guān)海外研究正在推進。
需要指出的是，雖然恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)管線豐富，國際化提速，但這一切都需要業(yè)績來體現(xiàn)。目前來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)“挑大梁”仍需時間。
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